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  "code": "002304",
  "name": "洋河股份",
  "market": "A",
  "industry": "行业待核验",
  "quality_tier": "rejected",
  "quality_conflict": false,
  "in_quality_pool": false,
  "quality_source": "2026-10-02-rating-v2；保留原深研评分/判断，修正档位归类",
  "score": 2,
  "verdict": "回避：在终端价格、渠道库存与经营现金流共同验证修复前，不把低PB和历史高ROE当作商业模式恢复的证据。",
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    "basis": "面板近似口径：ROE与期末权益乘数；营收缺失，不能独立拆净利率/周转率",
    "conclusion": "面板近似口径：ROE 2.13%，权益乘数 1.22倍；净利率×周转率代数残差 1.74%。ROE日期 2026-08-31，负债率报表期 2026-03-31；缺营收，三因子未完整拆分，残差不代表独立测得ROA。",
    "roe_date": "2026-08-31",
    "leverage_report_date": "2026-03-31",
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    "sources": {
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      "leverage": "ths_ttm_panel.parquet:debt（资产负债率，不是金额）"
    },
    "limitations": [
      "本地面板单源，非独立双源核验。",
      "ROE与负债率可能跨报告期；期末合并权益乘数不等于平均归母权益乘数，少数权益/财务公司/金融企业尤其需复核。",
      "净利润与权益不能反推出营收；净利率、资产周转率保持空值，不假设周转率为1。",
      "代数残差由ROE倒推，不能用乘积相等证明杜邦三因子独立成立。"
    ]
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  "roe_series": [
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      "roe": 0.277951201478743,
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    }
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  "channels": [
    "value"
  ],
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  "death_risk": "原研究风险摘录：白酒现金流有季节性，不能用半年利润直接年化，也不能因单年负现金流判定永久衰退。",
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  "research_document": {
    "code": "002304",
    "name": "洋河股份（江苏洋河酒厂股份有限公司）",
    "guru": "段永平·商业模式",
    "business": "白酒生产与销售，采用固态发酵生产，以线下经销和线上直销为主要销售模式；核心产品包括梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒、珍宝坊等。名称、代码及主业已由巨潮资讯2025年年报摘要确认。",
    "core_questions": [
      {
        "question": "一、高毛利白酒是否仍然是一门有定价权的好生意？",
        "analysis": "【事实】2025年收入192.11亿元，同比下降33.47%；归母净利润22.06亿元，下降66.94%；2023年归母净利润为100.16亿元[洋1，收入利润另有媒体交叉]。2026年上半年收入105.40亿元、归母净利润26.02亿元[洋2]，多家报道披露同比仍下滑。【观点】品牌和酿造资产尚在，不意味着消费者愿意持续按原价购买；段永平式判断应落在真实复购与终端成交，而不是生产成本低或账面毛利高。积极的一面是全国品牌和成熟产品矩阵无需从零重建；反面是利润降幅明显超过收入，说明费用刚性、渠道支持或产品结构变化足以吞噬高毛利。尚无可靠的终端成交价与开瓶数据，不能认定定价权已经恢复。"
      },
      {
        "question": "二、去库存是主动修复渠道，还是需求流失的包装？",
        "analysis": "【事实】证券时报转述半年报：2026年上半年白酒销量5.37万吨、产量3.26万吨，期末产品库存1.01万吨，同比下降38.32%；公司称主导产品价格趋稳回升，并推进海之蓝全国化和非核心产品整合[洋2，单源未交叉]。【观点】生产低于销售、缩减边缘产品符合减少压货和聚焦主业的方向，有助于修复经销商利润；但厂内产品库存不等于渠道库存，更不等于消费者已经喝掉的数量。停止发货也可能把货架和宴席场景让给竞争品牌。需要同时观察经销商实际库存、终端价格与补货回款，而不是只看库存同比下降。当前公开证据能证明企业在收缩与整顿，尚不能证明收缩结束后仍能保持原有市场份额。"
      },
      {
        "question": "三、现金创造能力能否支撑长期持有和分红？",
        "analysis": "【事实】2025年经营现金流为负7.63亿元，而2024年为正46.29亿元；扣非净利润21.35亿元，同比下降68.77%。年报分红预案为每10股14.70元，按披露股本计算约占当年归母净利润100.38%[洋1，现金流及计算单源未交叉]。2026年上半年销售费用16.59亿元，同比下降超过20%[洋2，单源未交叉]。【观点】削减费用、返还现金体现经营调整和股东回报意识，但分红不等于本期创造了同额现金，年度现金流转负使历史高回报模式受到实质检验。白酒现金流有季节性，不能用半年利润直接年化，也不能因单年负现金流判定永久衰退。真正的好转应是无需持续加大渠道补贴，仍能稳定动销、回款与盈利；目前这条证据链尚不完整。"
      }
    ],
    "conclusion": "品牌资产仍具价值，但当前最关键的问题是渠道推动能否重新转化为消费者主动购买。盈利和现金流显示商业模式正在承压，去库存的正面迹象不足以确认护城河修复。",
    "score": "★★☆☆☆（2/5）",
    "findings": [
      "2025年归母净利润22.06亿元、同比下降66.94%，扣非利润也下降68.77%，不能将业绩下滑主要归咎于一次性损失。收入与归母数据获得交叉，扣非单源未交叉。来源：[洋1] http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-28/1225219763.PDF ；https://m.dzplus.dzng.com/share/general/0/NEWS3371268MBNEXGZRGZVCB",
      "2026年上半年期末白酒产品库存1.01万吨、同比下降38.32%，但该口径是公司产品库存，不是经销商全渠道库存，不能据此宣布渠道出清。单源未交叉。来源：[洋2] https://www.stcn.com/article/detail/4130327.html",
      "2025年经营现金流负7.63亿元，分红预案约占归母净利润100.38%，表明股东回报需要与当期现金创造能力分开判断。分红比例由公告股本1,506,445,074股、每股1.47元及净利润计算；单源未交叉。来源：[洋1] http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-28/1225219763.PDF"
    ],
    "verdict": "回避：在终端价格、渠道库存与经营现金流共同验证修复前，不把低PB和历史高ROE当作商业模式恢复的证据。",
    "data_gaps": "2026年半年报原文的定向搜索多次返回工具错误，已改用证券时报完整报道及其他公开报道获取最新信息；2025年数据取得巨潮原文。缺少最新半年报完整现金流、渠道独立抽样、产品实际成交价格、开瓶率及经销商利润数据。未将公司厂内库存下降等同于渠道去库存完成，未采用尚未核验的渠道库存月份。用户面板估值日期不明，毛利率单位存在歧义。"
  },
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      "method": "原文风险句摘录，不新增研究观点"
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    "原始研究和行情保留单源声明；发现通道不等于质量认证",
    "价格到线只启动复核，不代表买入"
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