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  "name": "敷尔佳",
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  "industry": "行业待核验",
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  "quality_source": "2026-10-02-rating-v2；保留原深研评分/判断，修正档位归类",
  "score": 2,
  "verdict": "回避：公司仍盈利且收入恢复，但扣非增长近乎停滞、现金兑现偏弱，实际整体估值不支持输入的破净烟蒂叙事。",
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    "method": "panel_residual_v1",
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    "basis": "面板近似口径：ROE与期末权益乘数；营收缺失，不能独立拆净利率/周转率",
    "conclusion": "面板近似口径：ROE 9.09%，权益乘数 1.05倍；净利率×周转率代数残差 8.65%。ROE日期 2026-08-31，负债率报表期 2026-03-31；缺营收，三因子未完整拆分，残差不代表独立测得ROA。",
    "roe_date": "2026-08-31",
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      "leverage": "ths_ttm_panel.parquet:debt（资产负债率，不是金额）"
    },
    "limitations": [
      "本地面板单源，非独立双源核验。",
      "ROE与负债率可能跨报告期；期末合并权益乘数不等于平均归母权益乘数，少数权益/财务公司/金融企业尤其需复核。",
      "净利润与权益不能反推出营收；净利率、资产周转率保持空值，不假设周转率为1。",
      "代数残差由ROE倒推，不能用乘积相等证明杜邦三因子独立成立。"
    ]
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  "roe_series": [
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      "roe": null,
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    {
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    "value"
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  "death_risk": "原研究风险摘录：【观点】收入恢复说明品牌仍具需求，不能断言主业持续萎缩；反面是获客费用侵蚀高毛利，扣非表现不支持把账面利润反弹直接外推。",
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  "research_file": "research/301371.html",
  "research_document": {
    "code": "301371",
    "name": "敷尔佳（哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司）",
    "guru": "巴菲特·财务估值",
    "score": "★★☆☆☆（2/5，烟蒂池适配评分）",
    "verdict": "回避：公司仍盈利且收入恢复，但扣非增长近乎停滞、现金兑现偏弱，实际整体估值不支持输入的破净烟蒂叙事。",
    "findings": [
      "核心问题一｜高毛利能否转化为可持续股东利润？【事实】主营专业皮肤护理产品，包括医疗器械类敷料与功能性护肤品。2025年收入18.932亿元，同比下降6.14%；归母净利润4.327亿元，下降34.56%；扣非净利润3.373亿元，下降44.13%。同期销售费用9.149亿元，同比增长22.28%，计算占收入48.32%。2026年上半年收入11.561亿元，同比增长33.95%；归母净利润2.560亿元，增长11.46%，但扣非净利润1.668亿元仅增长0.38%；非经常性损益8918.06万元，计算占归母利润34.84%，包含政府补助及金融资产收益。【观点】收入恢复说明品牌仍具需求，不能断言主业持续萎缩；反面是获客费用侵蚀高毛利，扣非表现不支持把账面利润反弹直接外推。来源：2025年报 https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=301371&id=12139969 ；2026年半年报 https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=301371&id=12504297 ；8月21日业绩交流 https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=301371&id=12516923 。半年收入和利润在交流记录中一致，但属于同一发行人来源，独立交叉不足。",
      "核心问题二｜账面资产和现金流是否构成真实安全垫？【事实】2025年经营现金流3.665亿元，购建长期资产现金支出4013.01万元，简化自由现金流约3.264亿元；2026年上半年经营现金流1.675亿元，经营现金流/归母利润约0.65倍，减去购建长期资产支出后约1.568亿元。2026年6月底商誉5.656亿元；2025年审计将商誉减值列为关键审计事项。2025年报披露信托理财余额15亿元，不宜等同无风险现金。【观点】自由现金流仍为正是优点，反面是利润兑现偏弱，商誉不能按现金清算，金融资产也需核实底层信用与赎回条件；简化自由现金流不等于已精确估算的所有者收益。来源：上述2025年报、2026年半年报现金流量表、商誉附注及委托理财章节；单源未交叉。",
      "核心问题三｜是否真的破净，是否存在退市、审计或质押硬雷？【事实】2025年审计机构北京德皓国际出具标准无保留意见；2026年半年报披露无处罚整改、无非经营性资金占用、无违规担保，张立国持股84.41%，质押、标记或冻结状态为不适用。公司半年报总股本为520,104,000股；StockAnalysis的2026年7月31日收盘价快照为25.62元，据此整体市值约133.25亿元，而非输入流通市值19.603亿元；若以6月底归母净资产55.349亿元作回溯参考，PB约2.41倍，不能复现0.525倍。【观点】未取得已确认的退市或造假证据，但无硬雷不等于有安全边际。高控股比例尤其容易使流通市值/全公司净资产产生伪低估。来源：上述年报、半年报；价格来源 https://stockanalysis.com/quote/she/301371/financials/income-statement 。价格为单源未交叉的历史快照；该PB仅用于口径排雷，不代表当时投资者已掌握半年报，也不是9月28日实时PB。"
    ],
    "data_gaps": "已核读2025年报和2026年半年报，半年报未经审计；并检索到2026年9月16日投资者交流，三类器械获批仍属管理层预期，未计入估值。未核得研究日实时总市值、完整五年自由现金流、理财底层信用及商誉压力测试，不能给出可靠清算价值或买入价。输入TTM、10年ROE、股息率和PB缺日期及口径，不能与不同报告期拼接。报告期后风险警示、监管处罚和质押变动尚无全量交叉核验；以上回避是烟蒂投资判断，不是认定公司造假或即将退市。"
  },
  "outside_watch": false,
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  "status": "watch",
  "provenance": {
    "research": "data/research/301371.json",
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      "patch": "scripts/patch_v21_research.py",
      "method": "panel_residual_v1",
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    "death_risk": {
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      "field": "findings[0]",
      "method": "原文风险句摘录，不新增研究观点"
    },
    "quality_classification": {
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    "原始研究和行情保留单源声明；发现通道不等于质量认证",
    "价格到线只启动复核，不代表买入"
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    "现金转换"
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      "type": "人工",
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      "basis": "research_document.verdict（原研究摘录；未新增阈值）"
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