{
  "code": "301501",
  "name": "恒鑫生活",
  "market": "A",
  "industry": "行业待核验",
  "quality_tier": "rejected",
  "quality_conflict": false,
  "in_quality_pool": false,
  "quality_source": "2026-10-02-rating-v2；保留原深研评分/判断，修正档位归类",
  "score": 2,
  "verdict": "回避：客户集中、产品毛利率下滑和利润缩水已有报表证据，而所给低PB尚未成立，不能把绿色包装需求增长等同于公司的定价权。",
  "dupont": {
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    "method": "panel_residual_v1",
    "three_factors_complete": false,
    "basis": "面板近似口径：ROE与期末权益乘数；营收缺失，不能独立拆净利率/周转率",
    "conclusion": "面板近似口径：ROE 9.55%，权益乘数 1.28倍；净利率×周转率代数残差 7.49%。ROE日期 2026-08-31，负债率报表期 2026-03-31；缺营收，三因子未完整拆分，残差不代表独立测得ROA。",
    "roe_date": "2026-08-31",
    "leverage_report_date": "2026-03-31",
    "leverage_avail_date": "2026-04-30",
    "inputs": {
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    },
    "formulas": {
      "leverage": "1 / (1 - debt_to_assets)",
      "margin_turnover_proxy": "roe_ttm / leverage = roe_ttm * (1 - debt_to_assets)"
    },
    "sources": {
      "roe": "fundamentals_monthly.parquet:roe_ttm",
      "leverage": "ths_ttm_panel.parquet:debt（资产负债率，不是金额）"
    },
    "limitations": [
      "本地面板单源，非独立双源核验。",
      "ROE与负债率可能跨报告期；期末合并权益乘数不等于平均归母权益乘数，少数权益/财务公司/金融企业尤其需复核。",
      "净利润与权益不能反推出营收；净利率、资产周转率保持空值，不假设周转率为1。",
      "代数残差由ROE倒推，不能用乘积相等证明杜邦三因子独立成立。"
    ]
  },
  "roe_series": [
    {
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      "roe": null,
      "basis": "August TTM"
    },
    {
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      "roe": null,
      "basis": "August TTM"
    },
    {
      "year": 2021,
      "roe": null,
      "basis": "August TTM"
    },
    {
      "year": 2022,
      "roe": null,
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    },
    {
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    },
    {
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      "roe": null,
      "basis": "August TTM"
    },
    {
      "year": 2025,
      "roe": 0.2568,
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    },
    {
      "year": 2026,
      "roe": 0.09554840718749999,
      "basis": "August TTM"
    }
  ],
  "roe_min": 0.09554840718749999,
  "channels": [],
  "proxy_candidate": false,
  "death_risk": "原研究风险摘录：【事实】2025年前五大客户贡献收入46.47%，第一大客户贡献20.27%；2026年上半年营收9.35亿元、增长7.42%，但归母净利润6205.76万元、下降50.49%，扣非净利润下降38.97%。",
  "price_lines": {
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    "condition": null,
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  },
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    "source": null,
    "currency": "CNY",
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  "buy_conditions": {
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    "source": null
  },
  "research_file": "research/301501.html",
  "research_document": {
    "code": "301501",
    "name": "恒鑫生活（合肥恒鑫生活科技股份有限公司）；主营纸制、塑料餐饮具及餐饮包装，包括PLA/PHA可降解产品和传统不可降解产品。",
    "guru": "芒格·行业竞争",
    "score": "★★☆☆☆（2/5，烟蒂投资适配度）",
    "verdict": "回避：客户集中、产品毛利率下滑和利润缩水已有报表证据，而所给低PB尚未成立，不能把绿色包装需求增长等同于公司的定价权。",
    "findings": [
      "核心问题一：客户关系是护城河，还是议价权集中在客户手中？【事实】2025年前五大客户贡献收入46.47%，第一大客户贡献20.27%；2026年上半年营收9.35亿元、增长7.42%，但归母净利润6205.76万元、下降50.49%，扣非净利润下降38.97%。【观点】大客户认证、交付能力和规模生产确有价值，反面是客户集中与增收不增利并存，不能证明企业具有提价能力，也不能把全部利润下降简单归因为降价。来源：2025年报 https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=301501&id=12223478 ；2026年半年报 https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=301501&id=12570804 。客户集中度为单源未交叉；半年报主要业绩与搜狐报道交叉一致：https://www.sohu.com/a/1070091528_122121789 。",
      "核心问题二：可降解替代是否带来更好的单位经济性？【事实】2026年上半年可降解产品收入4.51亿元，毛利率23.25%，同比下降5.86个百分点；不可降解产品毛利率12.24%，下降6.90个百分点；整体毛利率18.50%，下降6.34个百分点。外销收入同比下降8.02%。【观点】可降解产品毛利率仍高于传统产品，是正面因素；但两类产品毛利率同时下降，说明产品结构升级尚未抵消成本、竞争或产能投入压力。不能因行业环保政策受益就认定公司拥有不可替代的护城河。来源：2026年半年报上述链接；可降解收入及两类产品毛利率与凤凰网报道交叉一致：https://finance.ifeng.com/c/8vxyOGdZxag 。同比变动及外销增速为单源未交叉。",
      "核心问题三：有没有硬雷，以及所谓折价是否真实？【事实】2025年审计为容诚出具的标准无保留意见，年报“披露后面临退市情况”为不适用；2026年半年报披露报告期不存在处罚及整改情况，主要控制人樊砚茹、严德平、严书景的股份质押、标记或冻结栏均为不适用、数量为0。正面是已查期间未出现上述硬雷；反面是这不是持续安全或无财务造假的保证，关联采购仍需跟踪。另据2026年8月31日报道，总市值41.63亿元，结合半年报归母净资产20.89亿元计算，PB约1.99倍，并非所给0.669倍；该行情为单源未交叉且不是9月28日价格。【观点】低PB入池依据必须重算，重点排查是否用流通市值除以全部净资产。来源：上述年报、半年报及搜狐8月31日报道；审计意见另与上海证券报年报摘要交叉一致：https://paper.cnstock.com/html/2026-04/28/content_2207496.htm 。"
    ],
    "data_gaps": "已查到2025年报、2026年半年报，并搜索后续公开风险信息，但未取得截至2026年9月28日全部监管处分和质押登记的完整逐笔核验；报告期“无处罚”不等于历史及期后全部无处罚。公司2025年才上市，输入“10年ROE中位数”的有效样本长度、IPO前后口径及重复月度数据权重未说明。所给PB、E/P、股息率、CF/NP缺少统一基准日及计算定义；毛利率字段标为百分比却给小数，也需先核对单位。不能把流通市值用于整体公司PB和E/P。未取得公司相对同行的独立市场份额、客户续约价格及各基地完整回报率。"
  },
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  "triggers": [],
  "status": "watch",
  "provenance": {
    "research": "data/research/301501.json",
    "conditions": null,
    "quality": "尚未判级",
    "quote": null,
    "dupont": {
      "patch": "scripts/patch_v21_research.py",
      "method": "panel_residual_v1",
      "roe_date": "2026-08-31",
      "leverage_report_date": "2026-03-31"
    },
    "death_risk": {
      "source": "research_document",
      "field": "findings[0]",
      "method": "原文风险句摘录，不新增研究观点"
    },
    "quality_classification": {
      "rule": "2026-10-02-rating-v2",
      "previous_tier": "unverified",
      "previous_in_pool": false
    }
  },
  "research_rating": 2,
  "data_quality": [
    "原始研究和行情保留单源声明；发现通道不等于质量认证",
    "价格到线只启动复核，不代表买入"
  ],
  "distance_pct": null,
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  "triggered": false,
  "roe_discovery": false,
  "reject_reason_tags": [
    "单品依赖",
    "估值口径"
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  "reject_reason": "回避：客户集中、产品毛利率下滑和利润缩水已有报表证据，而所给低PB尚未成立，不能把绿色包装需求增长等同于公司的定价权。",
  "reject_reason_source": "companies.verdict（原研究判断摘录）",
  "tracking_state": "rejected",
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  "verification_reason": "",
  "tracking_kind": "",
  "tracking_checklist": [
    {
      "type": "人工",
      "item": "回避：客户集中、产品毛利率下滑和利润缩水已有报表证据，而所给低PB尚未成立，不能把绿色包装需求增长等同于公司的定价权。",
      "basis": "research_document.verdict（原研究摘录；未新增阈值）"
    }
  ],
  "monthly_review": {
    "month": "2026-10",
    "status": "本期未复核",
    "core_changes": "本期未复核",
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    "event_count": null,
    "events": {},
    "sources": [],
    "decision": null,
    "observations": {},
    "source_file": "reports/monthly/2026-10.reviews.json"
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