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  "name": "健尔康",
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  "industry": "行业待核验",
  "quality_tier": "rejected",
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  "quality_source": "2026-10-02-rating-v2；保留原深研评分/判断，修正档位归类",
  "score": 2,
  "verdict": "回避：医用耗材需求具有持续性，但公司主要是客户集中的出口贴牌制造商，定价权尚未得到证明；流通市值造成的伪低PB足以否定本次烟蒂入池依据。",
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    "basis": "面板近似口径：ROE与期末权益乘数；营收缺失，不能独立拆净利率/周转率",
    "conclusion": "面板近似口径：ROE 7.58%，权益乘数 1.12倍；净利率×周转率代数残差 6.79%。ROE日期 2026-08-31，负债率报表期 2026-03-31；缺营收，三因子未完整拆分，残差不代表独立测得ROA。",
    "roe_date": "2026-08-31",
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    },
    "sources": {
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      "leverage": "ths_ttm_panel.parquet:debt（资产负债率，不是金额）"
    },
    "limitations": [
      "本地面板单源，非独立双源核验。",
      "ROE与负债率可能跨报告期；期末合并权益乘数不等于平均归母权益乘数，少数权益/财务公司/金融企业尤其需复核。",
      "净利润与权益不能反推出营收；净利率、资产周转率保持空值，不假设周转率为1。",
      "代数残差由ROE倒推，不能用乘积相等证明杜邦三因子独立成立。"
    ]
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  "roe_series": [
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  "death_risk": "原研究风险摘录：【事实】2025年收入10.24亿元，同比下降2.04%；归母净利润1.114亿元，同比下降7.31%；年报将收入下滑部分归因于美国关税影响护理类产品产销。",
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  "research_document": {
    "code": "603205",
    "name": "健尔康（健尔康医疗科技股份有限公司）",
    "guru": "段永平·商业模式",
    "score": "★★☆☆☆（2/5，烟蒂投资适配度）",
    "verdict": "回避：医用耗材需求具有持续性，但公司主要是客户集中的出口贴牌制造商，定价权尚未得到证明；流通市值造成的伪低PB足以否定本次烟蒂入池依据。",
    "findings": [
      "核心问题一：卖什么，客户关系是不是护城河？【事实】公司主营医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品，境外采用OEM直销，主要为境外品牌商贴牌。2025年前五名客户销售占比75.03%。【观点】耗材复购、质量认证和稳定交付可以形成供应链黏性，这是正面因素；反面是终端品牌与渠道主要掌握在客户手中，高客户集中度增加议价和订单迁移风险，不能把医疗行业刚需等同于公司拥有定价权。来源：2025年报第三节，https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=603205&id=12172977 （单源未交叉）。",
      "核心问题二：主业是否萎缩，增长是否依赖持续投入？【事实】2025年收入10.24亿元，同比下降2.04%；归母净利润1.114亿元，同比下降7.31%；年报将收入下滑部分归因于美国关税影响护理类产品产销。2026年上半年收入4.932亿元，同比增长5.79%，归母净利润5046.18万元，同比增长4.81%，但扣非净利润仅增长0.32%；经营现金流9262.16万元。募投高端医用敷料和无纺布及其制品项目已延期至2029年1月。【观点】最新半年报改善，不能断言永久性萎缩；反面是扣非利润基本停滞、扩产放缓，说明关税、客户需求与新增资本回报仍是主要约束。来源：上述2025年报；2026半年报 https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=603205&id=12557201 ；项目延期公告转载于证券日报 https://epaper.zqrb.cn/html/2026-08/28/content_1269932.htm?div=-1 （各期间财务数字单源未交叉）。",
      "核心问题三：是否真的便宜，有没有硬伤？【事实】2025年底总股本1.56亿股、无限售股份4134万股，流通比例26.50%；2026半年报确认股本结构未变。若题给PB=0.622和E/P=0.122确由流通市值除以全公司权益、利润得到，则仅修正分子，PB约2.35倍、E/P约3.23%，并非破净烟蒂。按题给流通市值8.996亿元及上述股本结构反推，总市值约33.95亿元；除以2026年中归母净资产15.079亿元，参考PB约2.25倍，非同日行情核验值。排雷方面：2025年度天衡出具标准无保留意见；2026半年报处罚栏目不适用、非经营性资金占用及违规担保均为否，陈国平、陈麒宇等主要股东披露无质押、标记或冻结；2025年持续督导报告亦称未发生相关行政处罚或交易所监管处分。【观点】目前所读材料没有支持造假、爆仓或退市风险警示的直接证据，但这不是无风险证明，更不能挽救失真的低估值逻辑。来源：上述年报、半年报；中信建投持续督导报告 https://wap.stockstar.com/detail/SN2026042400018310 （股本和持股状态单源未交叉；估值为基于题给数据的条件测算）。"
    ],
    "data_gaps": "未取得与题给指标同日的未复权收盘价，不能确认当前真实PB、PE及股息率；题给10年ROE中位数未提供有效年度样本，不能视为十年上市经营记录，年报显示公司2024年11月才上市。未完成截至研究日全部交易所风险警示、监管处分及股权质押公告的穷尽核验。半年报未经审计，未完成五年自由现金流和终端客户议价条款核验。搜索服务曾报错或返回无关公司，已通过新浪年报、半年报正文补查；未将无关公司处罚归于本公司。"
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      "method": "panel_residual_v1",
      "roe_date": "2026-08-31",
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      "method": "原文风险句摘录，不新增研究观点"
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    "原始研究和行情保留单源声明；发现通道不等于质量认证",
    "价格到线只启动复核，不代表买入"
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      "item": "回避：医用耗材需求具有持续性，但公司主要是客户集中的出口贴牌制造商，定价权尚未得到证明；流通市值造成的伪低PB足以否定本次烟蒂入池依据。",
      "basis": "research_document.verdict（原研究摘录；未新增阈值）"
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