ROE质量发现 R1 · V2.1

结论先行

• 发现41家：000333 美的集团、000568 泸州老窖、000651 格力电器、000895 双汇发展、002032 苏泊尔、002050 三花智控、002372 伟星新材、002415 海康威视、002463 沪电股份、002475 立讯精密、002555 三七互娱、002595 豪迈科技、002847 盐津铺子、002867 周大生、300015 爱尔眼科、300033 同花顺、300124 汇川技术、300394 天孚通信、300487 蓝晓科技、300628 亿联网络、300724 捷佳伟创、600132 重庆啤酒、600406 国电南瑞、600519 贵州茅台、600563 法拉电子、600809 山西汾酒、600885 宏发股份、600887 伊利股份、601100 恒立液压、601138 工业富联、601225 陕西煤业股份有限公司、603129 春风动力、603198 迎驾贡酒、603288 海天味业、603298 杭叉集团、603338 浙江鼎力、603444 吉比特、603596 伯特利、603605 珀莱雅、603816 顾家家居、603871 嘉友国际。
• 与98家评分簿交集 5家：002032 苏泊尔、002372 伟星新材、601225 陕西煤业股份有限公司、603198 迎驾贡酒、603871 嘉友国际；按此基准待调度 36家，已按“8月末流通市值×8年ROE算术均值”降序落盘 research_queue_ROE.csv。
• 研究范围纠偏：全部本地全文实际已覆盖11家，36家队列中6家已有其他轮次全文；真正无本地全文30家。队列字段existing_research_file标明，不把重复深研伪装成纯新增。
• 相对原全部L1池（价值/烟蒂/周期/复利）纯新增19家：000568 泸州老窖、000651 格力电器、002050 三花智控、002463 沪电股份、002847 盐津铺子、300015 爱尔眼科、300033 同花顺、300124 汇川技术、300394 天孚通信、300487 蓝晓科技、300724 捷佳伟创、600519 贵州茅台、600563 法拉电子、600885 宏发股份、601100 恒立液压、601138 工业富联、603129 春风动力、603338 浙江鼎力、603596 伯特利。相对价值+复利两通道新增20家。
• 茅台600519自然进入；这不是新增评级或当前可以买。腾讯00700不在A股面板；港股通另用年报归母权益独立核验，见本报告港股节。

41家的复算口径

• 运行 results/20261002T024427625334Z；研究日2026-10-02，年度采样锚点2026-08-31；面板仍为2026-08，显式allow-stale研究运行。正常月度仍等待新面板。
• 2019—2026共8个8月末样本，每个ROE严格>15%，不得缺年、重复同一年度或以9月代替8月；锚点circ_mv严格>100亿元。数据截至日早于当年8月末时使用最近完整8月锚点。
• 八个样本跨度只有七周年，故另要求上市已满八周年（截至锚点）。qfq首日只是代理，不能证明真实首次上市日；未知或不足不通过。年限/月份/阈值/市值/上市最低年限均在config.yaml.roe_quality。
• 纯ROE+市值+8点完整覆盖得到45家；上市不足八周年剔除迈瑞医疗300760、国联股份603613、柏楚电子688188，剩42家。沿用主漏斗金融地产排除表再剔除成都银行601838，得到41家。这个排除开关显式可配置，不为凑41家暗改ROE阈值；金融地产代码表并不完备。
• 不添加股息率、PE、营收增长或一美元原则门槛。该发现线保留100亿下限，“不漏小票”指满足该规模下限的优质机会，不等于覆盖100亿以下微盘股。

三条质量相关通道与烟蒂入口的关系

人工提名不再作为发现入口。质量发现→去劣/四大师深研→观察及价格条件；去劣失败仍保存发现证据，不能从L1月报diff消失。cycle/concession仍是资产分类，可与通道交叉。

重叠矩阵（同次运行L1，按代码去重）

用户提及“股息通道16家”与工程数据不一致：当前value L1为167家，16家是既有人工第一梯队口径，不能冒充整个股息漏斗。以下同时展示正式L1矩阵及16家参照矩阵，不把两个口径混用。

16家既有梯队参照（不是另一套股息L1筛选）：

行业与市值分布

市值采用2026-08-31流通市值，单位亿元；不是总市值或现价市值。

全部质量发现与复核标记

深研队列（未在98家评分簿）

排序值为元×ROE小数，以下换算成亿元×ROE；不是预期收益或买入排名。保留全部36家供Hermes调度，已有全文者优先核对是否需要复研。

月度、网站与数据纪律

• 月度默认自动跑roe_quality，L1进出单独写discovery_diff.json并进入月报结论/明细/通知摘要；L2仍独立去劣。首次41家为通道扩容，非本月基本面改善。report-only与等待面板均不重复报发现进出。
• 评分簿增加ROE质量组合筛选，仅显示98家中的5家；完整41家在本报告。不自动增加星级，不变动tier页。队列无人自动派发。
• 上汽cf/np>3复核和其他L2检查保留。高ROE可来自杠杆、薄权益或非经常收益；重庆啤酒600132等仍须核对少数权益，不能仅凭ROE称为好公司。
• 财务面板单源、无退市股、年度抽样并非月月满足；不声称严格无前视或已证明收益优势。行业来自当前新浪分类，抓取URL/时间/哈希在data/roe_quality_sources，不能当历史行业序列。
• H-054裸因子失效结论不变：本次为研究发现线，未做收益回测，也未作买入建议。

复现

/tmp/ame-venv/bin/python -m funnel --as-of 2026-10-02 --allow-stale
/tmp/ame-venv/bin/python scripts/report_roe_quality.py
/tmp/ame-venv/bin/python -m unittest discover -s tests
node --test tests/ledger_model.test.cjs

<!-- HK_ROE_QUALITY -->

港股通 ROE质量通道 · R1

结论先行

• 本轮 3家通过：00700 腾讯控股、01308 海丰国际、02020 安踏体育。这是质量发现候选，不是买入名单，也不是对“护城河/常态利润”的深研认证。
• 665只官方港股通股票，严格利润预筛61家；另按用户要求补修腾讯2018年接口缺年，共核查62家。完整八年ROE序列35家；其余27家历史补齐状态仍为 failed，没有用集团权益或0填空。
• 已有至少一年明确不达标 59家；仍不能作筛选判定0家。历史未齐与筛选不通过是两列：只需一个可靠反例即可拒绝“每年>15%”，但通过必须八年齐全。本轮没有声称62家的八年权益已全部补齐。
• 披露易下载127份有效年报（基础每家两份，另补申洲2023/中远2018/伟仕2018）；下载失败0份。未解决的是部分归母历史字段及换币种衔接，不是伪称网站不可访问。页面、URL、SHA256和选择行均落盘。
• 合队列39条：A股36、HK3。H股通过者优先、按A代码交叉去重；本轮通过者与A股41家有0家A/H重复。已有港股深补全文者标记existing_research_file，交Hermes去重调度，不自动派发。

通过名单及八年序列

研究日2026-10-02；行情日2026-09-30；FY2018—FY2025，均为12月年结。单位：市值亿港元，ROE百分比。

各通过者数据质量：均为披露易年报单源、两版五年摘要拼接、报告利润未剔投资处置等一次收益，尚未统一重述历史；腾讯行情市值单源。海丰国际有航运周期风险，安踏有收购/投资收益影响，腾讯有投资收益及权益基数变化；这里只标明后续核验事项，不替Hermes作四大师判断。

腾讯逐年验证

统一使用归母净利润÷期初期末平均归母权益。不能为了让腾讯通过而单独换分母；本轮所有公司采用相同公式。金额保留年报原币，分子分母单位一致后计算比率，不需要汇率。

腾讯2023年是临界年度：平均权益口径略高于15%，期末权益口径低于15%。通过对分母敏感，不能写成“稳稳过线”。原新浪接口在八条记录中包含重复公告，只有七个独立财年；2018缺口由年报补证。仅修数据，不豁免盈利、市值或ROE阈值。

与A股41家的对照

不能据此判港股质量密度高低。 本轮另外603家未进入PDF核查，其中既有明确规模/行业失败，也有接口历史缺年、非HKD利润留空。它们不等于已证明不满足八年ROE。61家预筛带历史可得性/币种选择偏差，腾讯补修单列；665只现存标的也有幸存者偏差。A/H跨市场合计必须去重，本轮通过并集44家。

全部候选核查与缺口

判定reject表示至少一个已核对年度≤15%；data_status=failed表示尚欠部分八年归母数据，不能称八年全部审完。完整维护清单位于本次结果目录hk_roe_maintenance.csv。

特别口径：北控水务由港元改人民币，跨币种的2021期初权益不硬换算；中铁/铁建/招金归母权益含母公司层永续资本，单列备注，不当普通股净资产。伟仕2018按未经四舍五入的比率严格判定，不能将显示15.0%当通过。申洲/福耀/中远均有已验证的失败年度，不因知名度或A股入选自动豁免。A+H行情可能是H价×全股本，仅为H股定价代理，不是A/H分部市值之和。

来源、产物与月度维护

• 本次快照：results/hk_20261002T033103863112Z；筛选明细data/hk_roe_audit.csv；原币年度面板data/hk_roe_history.parquet。没有覆写原hk_financial_history.parquet的HKD利润含义。
• data/hk_roe_reviewed_rows.json保存逐表年份顺序、单位、页码、行号、偏移/单位换算及PDF哈希；data/hk_roe_verified_facts.json保存复核后的事实；data/hk_roe_sources/reviewed_pages/保存核对页文本及哈希。PDF原件/全页文本留VPS、不进git，source manifest可重新下载校验。
• 正常hk_rerun在线采集最新名单/行情/年报并生成待核对抽取草稿；只消费已核对事实，新年度缺权益时保持failed。已获取PDF按URL+哈希复用，补充公告不能冒充年报；历史候选持续维护。新年需核对新表行后运行verify，再离线/行情刷新重算。
• A股重跑使用统一队列合并函数，不覆盖HK候选；市场内按市值×ROE均值降序，人民币与港元不未经汇率换算强行合排。不动root cron，也不自动新增评分或派深研。
• H-054口径不变：发现通道不是因子收益证明，高ROE不等于当前便宜或现金回报优良。

通过者年报原始链接：

• 00700 腾讯控股 FY2020年报（https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2021/0408/2021040802045.pdf）：PDF第4页（腾讯）或摘要页；精确位置见reviewed_rows。
• 00700 腾讯控股 FY2025年报（https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0409/2026040901231.pdf）：PDF第4页（腾讯）或摘要页；精确位置见reviewed_rows。
• 01308 海丰国际 FY2020年报（https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2021/0322/2021032200151.pdf）：PDF第4页（腾讯）或摘要页；精确位置见reviewed_rows。
• 01308 海丰国际 FY2025年报（https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0324/2026032400390.pdf）：PDF第4页（腾讯）或摘要页；精确位置见reviewed_rows。
• 02020 安踏体育 FY2020年报（https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2021/0401/2021040101997.pdf）：PDF第4页（腾讯）或摘要页；精确位置见reviewed_rows。
• 02020 安踏体育 FY2025年报（https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0409/2026040900840.pdf）：PDF第4页（腾讯）或摘要页；精确位置见reviewed_rows。

/tmp/ame-venv/bin/python scripts/hk_roe_collect.py --as-of 2026-10-02
/tmp/ame-venv/bin/python scripts/hk_roe_extract.py
# 人工核对PDF后才更新data/hk_roe_reviewed_rows.json
/tmp/ame-venv/bin/python scripts/hk_roe_verify.py
/tmp/ame-venv/bin/python -m funnel.hk_roe_quality --as-of 2026-10-02
/tmp/ame-venv/bin/python hk_rerun.py --offline --archive data/hk_sources/runs/20261001_r1 --as-of 2026-10-02