价值投资总纲 · V2.1终稿（三轴体系）

截至2026-10-03。质量、价格、组合纪律独立记录，在决策时相交。发现靠漏斗，质量靠深研，价格靠等待，仓位靠纪律。本文计数为当日统一库快照；网站统计随统一库更新，历史报告保留生成时口径。

第一轴 · 质量池：先发现，再研究，不因价格贵而遗漏

1.1 发现层：ROE为纲，通道并行

保留股息价值、烟蒂、复利机器三个入口，并增设ROE质量发现线；人工提名不再作为新的发现入口。通道只发现候选，不自动授予质量档或买入资格。H-054的裸因子结论仍成立：量化入口不能代替深研排雷。

A股ROE线要求最近8个完整年度8月末ROE每点严格>15%、锚点流通市值>100亿元、上市满8周年，并排除金融地产。5032为面板全历史代码数，本轮审计覆盖5028；完整ROE门槛53家→加市值45家→加上市年限及行业约束41家。年度点不等于全年连续，qfq首日为上市日期代理，行业排除表仍需人工核对。

港股通ROE线已完成本轮核查：665只→8年正利润预筛61家→腾讯补源后核查62家→通过3家（腾讯00700、海丰01308、安踏02020）。35家八年财务完整，27家仍有历史字段缺口；单年反例可以否决，但不代表八年数据齐全。未进入年报核查的603家不能视为已证明质量不合格。

这些是本轮已识别候选占比，不是两地真实质量密度的无偏比较。港股腾讯2023平均权益ROE约15.0611%，期末权益口径不能过线，分母敏感性必须保留。A+H队列H股优先去重，不混加不同币种市值。

复利通道当前L1近似候选16家，专项深研4家为宁德、东鹏、特宝、西矿；宁德270元、东鹏105元条件价已挂。四家公司以外亦有其他批次交叉研究，“专项4家”不是整个通道的全部已研数。一美元检验采用同季年度TTM抽样相加及股息代理，未完整调整股本和实际留存；不将市值重估全归功于管理层，也不称16家都已证实为真复利机器。

1.2 深研覆盖：44家发现，38家已落盘完成

41家A股加3家港股，共44家发现；A股35家已有评分和全文，港股3家均完成，合计38家。A股评分为4★8、3★22、2★5，港股为4★1、3★2。

A股41家与旧98家评分簿交集5家（苏泊尔、伟星、陕煤、迎驾、嘉友），队列36家；排队不等于完成。爱尔、南瑞、伊利、顾家、杭叉、珀莱雅6家仍缺已落盘评分或全文，不能写成44家全完成。原125条评分簿含3港股，与后来统一库中的全部已研档案不是同一统计分母。

深研继续用四大师分工检查生意、竞争与资本配置、成长验证、价格及永久损失路径。每项关键判断都保留反面证据与来源；单源、财务口径缺失和幸存者偏差明确标注。

1.3 六档质量记录

统一库共211档案，174家在质量池，另37家已排除。当前统计以此为准，不沿用旧银14、铜26、候补54或港股代理67的组织口径。

银标17家：美的、汾酒、长电、国贸、苏泊尔、分众、神华、宁沪、国投、青岛港、吉比特、宁德、东鹏、腾讯、海天、法拉、豪迈。海天、法拉、豪迈补入后由14增至17；腾讯深研已完成，不能再写“银标待研候选”。研究采用的经营业务估值代理约13.3倍为特定报价、汇率和投资资产扣减情景，不是实时行情PE；以最新股本、投资市值及含SBC利润重新核对。

档位与评分规则：1—2★归已排除；已有金银铜档保留；未分档3★归候补、4★及以上至少铜标。仅无评分者待验。不能因“看不清价格”措辞抹掉已有研究评分，也不能只凭ROE高就授予护城河。

已排除档案的10种索引标签为：杠杆超限、周期坍塌、利润成色、治理疑点、单品依赖、渠道恶化、估值口径、现金转换、收费权风险、研究否决。标签摘自原verdict，可一家公司多标签；不是另起一套自动研究判断。

质量结论是研究储备，不能承诺5—10年自动有效。季报、重大事件及买入前复核均可能要求更新或降级；杜邦面板缺营收时只能给ROE、杠杆和代数残差，不编造净利率或周转率。

第二轴 · 价格线：跟踪有边界，触发先复核

2.1 跟踪21家，观察与待验分开

跟踪21家＝金1＋银17全部＋铜4★升级事件位3家（紫金、上港、羚锐）。金银无数值线也占跟踪位；铜3★观察不占位，疑点解除升档后回跟踪。其他未分配事件位的铜4★暂列观察。

当前四态：跟踪21、观察81、判否37、待验72。观察81由铜3★21、其他铜4★3、候补57组成；观察、判否、待验不进击球距离榜。质量档与跟踪状态是不同维度，不能把“候补57”与“观察81”混用。

待核事项分两类：无评分/数据待补为待验72（H65+A7）；已有深研但价格线待换算是估值资料缺口，不能退回“无研究待验”。当前缺线银标9家，仍在跟踪21之内，价格页保留原条件。

每张跟踪卡记录价格及日期、质量标、击球线、距离、比率/事件/人工清单，以及最新月报核心变化、事件数、判定和复核日期。清单来自原买入及验证条件和有效人工reviews，不能把拆开的单项当作独立买入许可。

2.2 三条线及换算口径

没有已核验内在价值锚，好球/肥球留空，不用击球线再打7折、5折。距离=(现价÷击球线−1)×100%；无数值线、未来或超过7日报价不参与排名；A/H价格分别使用CNY/HKD。

换算线制度：同口径已审EPS×PE阈值，或已核实可持续DPS÷股息率阈值；注明期间、股本、币种、来源、条件分支及严格不等号。正常化、重组、拆投资收益、剩余收费期现金流不能直接用行情PE倒推。

美的63.80元＝FY2025已审基本EPS5.80×11，为年度静态PE<11分支，不是TTM或全部买入条件。原“PE<11或股息>5.5%”及汇兑、现金覆盖验证保留。DPS方案4.30÷5.5%=78.18元，长电方案1.00÷3.8%=26.32元，仅为方案参考，未核实全部支付及持续性，不作正式击球线。银标原10家缺线，本次仅可靠换算美的1家，余9家留原文。

2.3 现役重点线与条件

• 茅台：金标、门外候补，深研4★已完成；击球1079元，同时核验正常化PE≤18及可持续现金股息率≥4.5%，全部verify须通过。废止早期股息2.5%约1078元的旧观察口径。
• 腾讯：银标，击球353港元；经营业务剥离投资资产后的正常化估值及AI资本开支后现金回报共同验证，不能替换成行情PE或股息2.5%。原研究352.87港元情景保留全文。
• 宁德270、东鹏105元：均为正常化盈利与每股口径条件价，基本面要求同时成立；法拉约84.00、豪迈约27.59、海天20.53元亦须完成各自现金流、盈利与股本验证。
• 国贸19.45元及租约续签、出租率；苏泊尔SEB订单与正常化PE；分众新潮落地及摊薄/利润成色；吉比特新作流水持续性及正常化利润；神华重组、国投来水、青岛港投资收益、宁沪收费期限，都不能只盯一个行情数字。
• 铜标事件位：紫金盯中周期金铜价、矿山成本及投产；上港盯主业和参股收益可持续性；羚锐盯全年现金转化、原业务增长及并购回报。没有依据不编数值门槛。

2.4 门外候补制度（吸收V1.1的4.4）

好公司价格贵不删除，也不延后质量研究；先归质量档，再挂价格和基本面条件等待。门外候补是价格状态，不等于质量候补bench，更不等于未深研。茅台是已研金标但未满足买入复核条件的现役例子，腾讯等同样可以质量已确认、价格仍在门外。

金标可耐心等待多年，银标18—24个月、铜标12个月作为重新评审的观察窗口；时间到期应复查假设与机会成本，不由程序仅因未到价格自动降级。错过并非错误，也不能为避免错过而放宽条件。

2.5 月报制度

结论先行→重点标的逐家检查→进入退出→细节来源。价格和比率自动检查，财务口径、分红、行业及管理层动作交由人工复核。最新reviews必须有当期非未来日期、相同条件哈希及来源；没有记录写“本期未复核”，不能写“无重大变化”，事件未核也不能当0。

核心变化方向由有效人工判断给出；程序不从利好字眼推断改善。条件单项满足≠可买入，缺持仓和独立卖出阈值不编卖出结论。旧月报保留当时统计，当前页面取统一库与最新月报；月度重跑不覆盖人工质量判断。

第三轴 · 组合纪律：三道闸门与永久损失管理

3.1 买入前交叉检查

质量闸（深研、疑点核验）、价格闸（完整条件而非孤立报价）、人工闸（verify及当期复核）同时通过后才形成决策。仓位预案同时考虑质量档、价格折扣和死法相关性。

既有策略基准保留为需另行审批的上限框架：金标肥球20%+、银标好球10%、铜标好球5%；这不是系统分配仓位或交易指令。买入前写清论述、最坏情景、资金来源、追加次数和停止追加的条件。本站无真实持仓账与自动交易。

3.2 变坏与波动管理（吸收V1.1的4.5）

企业变坏与股价波动分开处理。每家研究预先写死法和反证，月报用分红、财务口径、行业事件、管理层动作四类信号追踪。分红变化是重要信号，但停分红不必然等于永久损失，持续分红也不能证明生意无风险。

分散在不同死法上；同类风险原则上不超过两家，并核对合计敞口。长电/国投同受来水影响，紫金/西矿共享铜价风险，茅台/汾酒共享白酒价盘压力；不能声称21家死法互不相关。

估值波动不靠预测消除，靠入场折扣、不借杠杆、现金回报与流动性预案承受。原零增长股息再投r2是条件情景，不是保本地板：分红、税费、再投价格和经营持续性都可能变化。不因股价下跌机械止损，也不把“不设价格止损”误解成基本面恶化后仍无限补仓。

3.3 卖出与每月自检

卖出复核的三个理由：原买入逻辑不成立、存在显著更优机会、估值极端高估。涨多本身不是充分理由；没有独立阈值和持仓资料时不自动给卖出结论。

每月检查五问：跟踪标的条件现值和距离如何？候补疑点是否解除？发现通道有何新进退出？上月哪些结论或数字错了？研究精力是否提升了下一次决策质量？所有修改留来源、日期与审计轨迹。

数据边界与继承关系

公司事实以data/v21/companies.json为单一真相源；旧watchlist、批次研究及报告只读保留。V1公理、生意与公司甄别、估值工具矩阵及实测底账继续作为历史研究资产；与本终稿冲突的组织计数、茅台/腾讯状态及旧价格线以V2.1为准。

引用落盘数据的局限必须随数字保留：无退市股幸存者偏差、少数股东口径缺失、CF/净利异常高的金融噪音、A/H合计市值误差、年度与TTM差异、分红方案与实施差异。平台展示不替代独立复核。

详情见ROE质量发现报告、复利通道报告、跟踪制度与换算审计、发现覆盖纠偏。

V2.1变更记录

2026-10-03终稿：吸收V1.1门外候补与变坏/波动管理；保留三轴结构；更新茅台已研金标及1079双条件、腾讯已研银标及353线；银17、铜27、候补57、已排除37独立归档；补港股ROE核查、A/H覆盖差异及复利专项4家；明确44发现/38完成；加入21跟踪/81观察/37判否/72待验、10种判否标签、无评分与待线的区别；加入年度EPS/DPS换算及方案参考纪律。早期计数留历史报告，不继续当作现状。