立讯精密

巴菲特 · 生意

【事实】消费电子、通信/数据中心、汽车电子三条制造链；2025前五客户占收入65.04%，莱尼和闻泰相关业务收购扩展版图。

【观点】制造工艺、快速量产、垂直整合是能力型壁垒，十年存续有基础；但头部品牌可多源采购，提价权受客户压价和产品换代制约，不是终端品牌护城河。

【反证】规模增长包含并表，2026H1收入+40.16%而扣非仅+6.47%，不能把营收扩张当内生复利。

芒格 · 资本配置

【事实】2025现金购建长期资产179.04亿元，高于CFO173.25亿元；年报投资收益67.64亿元，其中权益法42.65亿元、处置交易性金融资产17.13亿元、存款/理财等13.81亿元，另有终止确认损失等。

【解释】权益法投资可能是产业链经营收益，不应全扣；处置收益可能含风险对冲，须与汇兑损失匹配，不能把投资收益/归母利润比率机械解释成非主业利润比例。报告中这些项目是合并税前值，尚未桥接归母税后。

【资本配置】2025年度分红预案每10股1.4元；收购德国莱尼、闻泰部分资产强化全球交付，也引入整合、负商誉和争议交割风险。H股于2026年7月上市，随后部分超配；融资增厚权益不等于经营回报。回购用于何种用途尚未完整核对，未认证净注销增厚。

费雪林奇 · 成长估值

【事实】2026H1归母78.43亿元、扣非59.62亿元、CFO-24.46亿元；半年报解释汇兑损失约19.86亿元与部分非经常对冲收益同时存在。

【正常化假设】100—140亿元是相对2025扣非141.69亿元的压力区间，不是净化后的事实盈利。必须剔除非持续投资、并表及对冲不对称，正常化未完成前估值门槛只能挂起。

【口径】002475/02475为A+H，采用A价统一股本的每股估值代理，不称真实A+H总市值。半年报不同股本披露及随后IPO变化，须用最新股本月报重建。

格雷厄姆 · 风险底线

【死法】核心客户订单迁移/降价→海外并购低回报→存货与固定资产减值→杠杆与现金缺口扩大→股东被稀释，形成有收入增长、无每股现金增值的扩张。

【反面检验】CFO扣购建长期资产约-5.79亿元尚未包含收购对价，负现金差并非完全投资期豁免；应先证明新增资本回报高于成本。