蓝晓科技

巴菲特 · 生意

【事实】吸附分离材料及配套装置，覆盖金属资源、生命科学、水处理等；2025前五客户占17.84%，客户较分散。

【观点】树脂配方、孔径/官能团控制、应用验证和客户工艺配套构成壁垒，消耗替换材料比一次性交钥匙装置更有复购属性，十年分离纯化需求大概率仍在。

【反证】不同产品壁垒不能混为一谈：通用树脂面临价格竞争，盐湖提锂系统受资本开支与验收影响，高端层析介质国产替代仍需可靠性和客户认证。对标国际厂商并不等于已获得同样提价权。

芒格 · 资本配置

【事实】2025CFO7.85亿元、购建长期资产1.15亿元；现金差6.70亿元。报告披露新增吸附分离材料产能和生命科学材料产业园规划，可转债募投尚有未使用资金。

【资本配置】2025中期每股0.18元已分派，年度每股0.173元为预案；报告现金分红汇总可能涵盖中期，不能再重复加。回购专户股份存在，未核用途/最终注销不视为永久回报；可转债转股与限制股激励需跟踪稀释。

【观点】聚焦材料平台比无关多元化更合理；反面是新园区与新产品认证回报尚未兑现，资本开支低的一年不能外推为永久轻资本。无证据不足以证明十年从未乱投资。

费雪林奇 · 成长估值

【事实】2025扣非8.73亿元；2026H1收入增长10.47%，扣非下降5.20%，CFO改善53.58%，利润与现金方向不一致需要产品结构解释。

【正常化假设】参考2023—2025扣非约7.23/7.45/8.73亿元，采用7—8.5亿元盈利区间；盐湖大项目确认不当作永续增速，高端材料销售额不等于盈利兑现。

格雷厄姆 · 风险底线

【死法】客户项目因锂价和融资推迟→应收/合同资产积压→设备回款与树脂更换放缓；高端新产能认证迟迟不成→折旧和研发费用消耗现金。环保、安全或核心人员流失也可毁掉小技术平台。

【最坏情况】存货与专用材料可能无法跨客户变现，不能把当前高ROE与账面权益视作清算保护。正CFO是反驳极端悲观的证据，但不覆盖所有项目尾款风险。