赣粤高速

正文四视角

以下保留原有研究范围，并非四视角完整报告。

原研究发现

核心问题一：区域特许经营权能否抵御竞争和到期风险？

【事实】公司主业包括高速公路运营、智慧交通、实业投资和金融投资，下辖8条经营性高速公路，主线里程近800公里。2025年通行服务收入36.08亿元，同比增长0.77%；2026年上半年18.07亿元，同比增长0.62%。昌九、昌樟改扩建已获重新核定收费年限；2026年半年报披露樟吉改扩建主线具备双向八车道通车条件，仍拟在全线建成通车后申请重新核定收费期限。

【观点】区位与审批构成进入壁垒，通行收入没有出现全面坍塌，这是正面证据；反面是收入增速极低，扩建还需要真金白银，樟吉收费期限重核不能预先当作已获批。铁路、平行道路及政策定价形成约束，但尚无充分数据量化各自分流。来源：2025年年报，；2026年半年报，；半年通行收入与观点网报道交叉，。路产及收费期审批细节单源未交叉。

核心问题二：什么会毁掉看似稳定的公路利润？

【事实】2026年上半年营收26.60亿元，同比下降13.66%；归母净利润2.08亿元，同比下降72.81%；扣非归母净利润5.36亿元，同比下降14.27%。半年报利润表中公允价值变动损失约4.66亿元，上年同期为收益约1.60亿元。证券时报披露，2025年末公司持有以公允价值计量的金融资产20.61亿元，其中国盛证券股票市值约13.22亿元。

【观点】公路收入仍微增，说明利润暴跌不能全归咎于主业萎缩；但扣非也下滑，亦不能解释为纯会计噪声。高速公路的区位优势并不会自然转化为选股能力，金融资产波动让题设E/P=0.124所隐含的稳定盈利假设失效。来源：半年报同上及观点网交叉核对营收、归母和扣非；证券时报，。公允价值变动及持仓具体金额单源未交叉。

核心问题三：多元化是真优势，还是掩盖低回报资产？

【事实】2025年智慧交通收入约10.49亿元，同比增长40.98%，但公司年报显示温厚、彭湖、昌铜路产的营业收入分别低于对应营业成本，区域路网并非每项资产都赚钱。2025年度获中审众环标准无保留审计意见，退市风险章节列“不适用”；2026年半年报本期违法违规处罚事项列“不适用”，控股股东江西省交通投资集团持股47.52%，质押、标记或冻结栏为“无”。

【观点】智慧交通增长、正常审计及控股股东无质押降低部分风险；但收入增长不等于新增资本回报，亏损路产与非主业资产可能持续稀释优质收费路段的收益。不能因为国资背景或PB=0.478就忽略这种结构性损耗，也不能把未发现处罚理解为从未发生风险。来源：2025年年报业务分部及重要事项、2026年半年报股东表，链接同上；智慧交通增长参考证券之星，。亏损路产、审计及质押具体事项单源未交叉。

买入条件与价格线

买入条件

尚未形成已核验条件。

还需验证

尚未形成已核验条件。

估值锚

尚未形成已核验条件。

死法与最坏情况

原研究风险摘录：高速公路的区位优势并不会自然转化为选股能力，金融资产波动让题设E/P=0.124所隐含的稳定盈利假设失效。