鼎龙科技

正文四视角

以下保留原有研究范围，并非四视角完整报告。

原研究发现

核心问题一：生意是否简单、可持续且拥有定价权？

【事实】主业为染发剂原料、特种材料单体、植保材料研发生产销售。2026年中报称前五大客户收入占比连续多年超过50%，当期主营收入76%以上为外销；行业供应商较分散，印度等地区竞争加剧，部分产品降价。

【观点】长期认证、质量管理和客户关系构成一定转换成本，是正面因素；反面是价值链中更强的终端品牌和大客户可以安排第二供应商，供应资格不等于定价权。不能因下游是染发消费就给予消费品牌估值。来源：2026年中报第8—20页 （单源未交叉；已下载核读全文）。

核心问题二：利润下滑是短期扰动，还是生意变差？

【事实】2026年上半年收入3.41亿元，同比下降2.79%；归母净利润5,147.74万元，同比下降40.38%；扣非净利润4,516.79万元，同比下降44.34%。公司披露汇兑由上年收益1,238.65万元转为损失1,685.83万元，同时部分产品降价、募投一期投产增加折旧。经营现金流6,591.66万元，同比下降2.57%。

【观点】现金流仍为正、汇率变化解释部分利润下降，不能武断认定永久衰退；但汇率暴露是真实商业风险，不能简单剔除后宣称正常盈利稳定。特种电子树脂单体仍规模较小、部分产品处于客户验证阶段，不能用第二增长曲线填补当前盈利缺口。来源：2026年中报同上；业绩数字交叉 。汇兑、折旧及新业务阶段为单源未交叉。

核心问题三：便宜、清算保护和合规底线是否成立？

【事实】总股本235,520,000股；2026年中报显示鼎龙新材料166,640,000股、杭州鼎越10,000,000股均限售，合计75%，二者均由孙斯薇实际控制，股份状态均无质押标记冻结。若题给数据按流通市值计算且筛选日股本结构相同，应乘4倍纠偏：总市值约49.30亿元、PB约2.392，E/P仅约2.93%，并非PB0.598的烟蒂。2025年年报为立信标准无保留意见；2026年中报资金占用、违规担保、违法违规处罚项目均未披露适用事项。

反面是江苏鼎龙与盐城宝聚长期停产，拟出售土地及附属资产，交易仍有执行不确定性；年产1,320吨募投项目因分批建设方案调整延期至2027年6月30日。

【观点】未找到支持“造假或退市”的直接证据，但没有折价保护、利润下降和新产能回报待验证，已足以从烟蒂池排除。来源：2026年中报第21、43、48、51—52页同上；2025年年报 （股本、审计、项目及治理细节单源未交叉）。

买入条件与价格线

买入条件

尚未形成已核验条件。

还需验证

尚未形成已核验条件。

估值锚

尚未形成已核验条件。

死法与最坏情况

原研究风险摘录：

【观点】现金流仍为正、汇率变化解释部分利润下降，不能武断认定永久衰退；但汇率暴露是真实商业风险，不能简单剔除后宣称正常盈利稳定。