海天味业

巴菲特 · 生意

【事实】核心为酱油、蚝油等调味品，兼顾餐饮与家庭渠道；2025收入288.73亿元、扣非68.45亿元。

【观点】高频低客单、口味习惯、经销网络、规模化酿造和成本优势组合，十年后厨房仍需要调味品、公司有较高存续概率。提价权温和且需原料/消费者承受力配合，领先不代表无替代。

【反证】餐饮景气疲弱、零添加与健康偏好、线上渠道和区域品牌可稀释份额；低价竞争和渠道利益分配会限制涨价，并非需求刚性就有高增长。

芒格 · 资本配置

【事实】2025CFO77.46亿元、购建12.84亿元，现金差64.62亿元。2025—2027现金分红承诺不低于归母利润80%（不含特别分红），2025年度方案含特别分红合计112.95%派息。

【资本配置】A+H上市融资同时高分红，应检验海外扩张和募资使用回报；2026H1披露A股回购及H股回购授权，H股可注销或作库存，授权不是已注销。2025收购同控海天创新技术并重述比较数据，不能视作纯内生增长。

【反证】超利润派息不可永久化；现金储备和存款利息压低经营资本需求但也说明再投资机会需验证。年报及半年报之外的历年资本配置IRR未完成。

费雪林奇 · 成长估值

【事实】2026H1收入+6.01%、扣非+3.77%，CFO12.24亿元、同比-18.52%；新增H股后扣非EPS同比下降1.45%，利润增长不等于每股增厚。

【正常化假设】相对2025扣非68.45亿元、TTM69.89亿元，采用60—68亿元主业情景；进一步要求金融利息/公允价值收益可分解，利率下行时不能把现金收益外推。

【A/H口径】603288与03288双上市。A价统一估值只服务A股每股支付价格比较，不是真实A价×A股数+H价×H股数×汇率的企业总市值；不将H价全股本市值再叠加。

格雷厄姆 · 风险底线

【死法】食品质量事件或消费者偏好迁移→口味/品牌忠诚下降→经销渠道降库存→促销压毛利→过剩产能固定成本拖累；长期仍赚钱也可能回不到高估值。

【最坏情况】2025合并利润含存款利息约6.88亿元（税前）和金融资产变动；不能机械全额从归母净利润扣掉，也不能假设其永续。现金防御性较好，但品牌、渠道与厂房不是足额清算安全垫。