深粮控股

正文四视角

以下保留原有研究范围，并非四视角完整报告。

原研究发现

核心问题一：到底是不是有定价权的好生意？

【事实】主业为粮油贸易、加工、仓储物流，以及茶及植物提取物等食品加工。2025年归母净利润2.43亿元，同比下降25.24%；扣非净利润1.48亿元，同比下降51.77%；加权ROE为4.91%。公司解释利润下降涉及专项财政资金的所得税处理，以及曙光粮库搬迁、深汕粮库投运增加仓储成本。

【观点】区域仓储设施、保供职责与稳定需求构成经营基础，但不能据此认定拥有消费品牌式定价权；税费和仓储成本已实质侵蚀股东收益，不能简单归因于短期粮价周期。来源：2025年报 ，巨潮原文 。上述属于同一公司披露，单源未交叉。

核心问题二：高现金转化是否可持续？

【事实】2025年经营现金流净额11.00亿元，公司明确说明部分采购改用国内信用证结算、采购现金支付减少；2026年上半年经营现金流转为-5288.16万元，归母净利润1.12亿元、同比下降36.45%，扣非净利润8581.46万元、同比下降45.69%。2025年末存货占总资产53.83%。

【观点】2025年现金流强是正面证据，但被随后现金流转负及结算方式变化削弱；不能将任务面板cf/np=3.614解释为稳定自由现金流，更不能把粮食库存和仓储资产按账面值视作随时可分配的现金。来源：上述2025年报；2026年半年报 。现金流与存货数字单源未交叉；半年报利润数据另见 ，该文仍主要转述公司公告。

核心问题三：便宜是否掩盖退市或治理风险？

【事实】2025年度获致同标准无保留审计意见，年报“披露后面临退市情况”为不适用；2026年半年报披露报告期不存在处罚及整改情况，控股股东深农投持股63.79%，所持股份质押、标记或冻结数量为0。但子公司杭州福海堂已进入破产清算，2026年中净资产-413.42万元；公司称不影响现有业务。另有持股0.75%的东莞市果菜副食交易市场有限公司质押869.82万股，不能混同控股股东爆仓。

【观点】当前已核材料不支持把上市公司认定为退市风险股；反面是子公司经营失败说明国资背景并不消除资本损耗。更重要的是大量股份受限、且公司有A/B股，流通市值除以全公司净资产会造成假低PB，任务给定0.514不能直接当全股权估值。来源：上述2025年报、2026年半年报；审计、质押及破产事项均为公司披露，单源未交叉。

买入条件与价格线

买入条件

尚未形成已核验条件。

还需验证

尚未形成已核验条件。

估值锚

尚未形成已核验条件。

死法与最坏情况

原研究风险摘录：

【观点】区域仓储设施、保供职责与稳定需求构成经营基础，但不能据此认定拥有消费品牌式定价权；税费和仓储成本已实质侵蚀股东收益，不能简单归因于短期粮价周期。