正文四视角
巴菲特 · 生意
【事实】高多层PCB服务高速交换机、AI/HPC服务器及汽车；2025收入增长42%，2026H1收入增长61.17%、扣非增长70%。
【判断】高频材料加工、层间良率和客户认证提高替换成本，十年后高速互连仍有需求；但PCB并非永久垄断，竞争来自深南、胜宏、台湾及全球高端厂商。高端产能紧张时的议价不应外推为永久提价权。
芒格 · 资本配置
长期聚焦PCB比跨界投资更可理解；2025末期方案每股0.50元，保留大量利润扩产。2026H1出售黄石供应链股权产生处置收益须剔除；海外建厂和高端产能资本开支需跟踪投产良率、周转和客户承诺。未穷尽历年回购与并购文件，不能作无劣迹认证。
费雪林奇 · 成长估值
20260930161457
44.06
2230.91
腾讯总市值/全公司归母利润；未用流通市值或复权价。
AI网络升级有真实增长，但资本支出集中于少数科技客户；供给上来后ASP和毛利率可能双降，正常化不等于最新半年乘二。
2025年报末期方案单次DPS，不声称全年或TTM；实施日期未单独核验
未完整核验所有分派实施公告及同股本TTM桥接，不把参考方案股息率当已实现TTM收益率；2026中期未认证支付的方案不计入。
格雷厄姆 · 风险底线
云厂商预算削减导致高端PCB利用率下滑
技术路线、客户平台变更与海外认证不顺
存货及应收先上升而现金回收滞后；扩产债务在周期拐点放大损失
买入条件与价格线
买入条件
仅在核验正常化归母利润不低于30亿元，估值≤22倍（保守对应总市值≤660亿元）且以下现金/经营条件同时满足时考虑；当前不视为触发。
还需验证
连续季度回款和存货周转恢复、经营现金流覆盖维护与扩张投入；客户集中度、AI收入与非AI收入分开，验证新增产线回报而非只看订单。
估值锚
2026-09-30行情115.93元；扣非TTM PE 45.42倍；正常化压力情景利润30—45亿元对应PE 49.58—74.36倍。0.5元参考DPS/股价=0.43%，仅限所列分红口径，非已核TTM。
现价 115.93 / 击球线 待深研 CNY；距离暂不可计算。 行情日期 2026-09-30。到线只启动复核。
死法与最坏情况
云厂商预算削减导致高端PCB利用率下滑
技术路线、客户平台变更与海外认证不顺
存货及应收先上升而现金回收滞后；扩产债务在周期拐点放大损失
数据与来源
来源按地址去重。域名与描述用于查阅；完整地址及原始字段保存在下方本地研究数据中，不自动加载外部资源。
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口径、局限与事实观点纪律
原始研究和行情保留单源声明；发现通道不等于质量认证
价格到线只启动复核，不代表买入
财务数字来自实际读取年报及半年报，发行人单源；未完成独立双源核验。
ROE拆解采用期初期末均值，与加权平均ROE不同；包含少数权益的合并与归母分开计算。
九家均不因量化八年ROE门槛自动认证护城河；全市场面板有幸存者偏差。
分红/回购/乱投资历史未穷尽；没有发现完整证据不等于没有风险。
正常化区间和买入倍数是研究判断/门槛，不是事实、公允价格认证或投资建议。
评分、正常化假设与阈值是研究意见；事实、观点、反证与疑点保留原标记。未取得独立验证不等于已通过验证。
下载原始研究数据（含完整来源与计算表）