天孚通信

巴菲特 · 生意

【事实】光器件、光引擎封装与一站式光互连平台；2025年Fabrinet占收入63.31%、前五客户89.73%，是年报披露的直接客户而非终端需求占比。

【观点】高精度制造、封装良率、多工艺组合和客户认证带来切换成本，十年光互连需求仍有基础；提价权来自新品/良率而非永久垄断，对成熟料号仍需应对降价。

【反证】头部客户的供应链重构、硅光/CPO封装架构变化可能使现有器件价值量迁移；高市场份额不等于终端云厂商离不开这一供应商，单一直接客户集中已实证。

芒格 · 资本配置

【事实】2025CFO18.68亿元，购建长期资产4.18亿元，现金差14.51亿元；年度每10股派7元并转增4股，中期曾每10股派5元。

【观点】围绕主业技术与产能再投资比跨界收购更可理解，现金转化支持成长；反面是当前订单激励扩产，需求变化时专用资产可能闲置。股票转增不是额外经济回报，激励新股需看稀释。

【限制】报告中未发现足以判定重大跨界失控的证据，但未完成十年逐项目资本配置审计；不能给出无乱投资历史的保证。回购表未提供可认证注销增厚的本期证据。

费雪林奇 · 成长估值

【事实】2025收入51.63亿元、扣非19.76亿元；2026H1收入+15.15%、扣非+36.76%，显示盈利率仍强，但收入增速低于2025全年。

【正常化假设】以2024扣非13.14亿元、2025扣非19.76亿元及最新扣非TTM22.95亿元对照，采用15—20亿元压力区间；并非已证实正常周期利润。利润翻倍预期不能作为买入前提。

【股本】2025/2026转增影响每股EPS/DPS；估值用当期总市值除利润，避免拿转增前年报EPS直接除现价。

格雷厄姆 · 风险底线

【死法】大客户切换技术/供应商→产线利用率下降→研发和折旧摊薄失效→净利率及估值双降；即使公司活下来，高价股东仍可遭永久损失。

【最坏情况】2025账面资产规模远小于市值，精密设备清算折价大，不具烟蒂资产保护。财务安全和股票安全完全不同。