正文四视角
巴菲特 · 生意
【事实】TOPCon等太阳能电池工艺设备并布局HJT、BC、钙钛矿及新装备；2026H1收入下降67.43%、扣非下降82.08%。
【判断】工艺积累和客户验证有价值，十年后光伏需求存在不代表现有设备路线或峰值订单可维持；迈为、拉普拉斯等路线竞争与客户资金约束决定其是资本开支周期生意，提价权弱。
芒格 · 资本配置
2026H1确认2025每股1.20元分红已实施约4.17亿元；募投用途曾调整及新赛道投入均需核验回报。不能把终止旧项目、转向半导体/PCB等叙事当作已成功多元化。回购及员工持股与注销用途需继续核验。
费雪林奇 · 成长估值
20260930161454
16.06
186.51
腾讯总市值/全公司归母利润；未用流通市值或复权价。
设备存量订单验收与新签订单不同，2025高利润包含上一轮扩产兑现。2026H1合同负债47.84亿元较年初46.10亿元略增，仅是余额而非新签订单，更不是无取消风险的利润储备。
2025年度每股现金分红，2026H1报告确认已实施；非滚动TTM
未完整核验所有分派实施公告及同股本TTM桥接，不把参考方案股息率当已实现TTM收益率；2026中期未认证支付的方案不计入。
格雷厄姆 · 风险底线
下游亏损导致停产、延期验收和坏账
TOPCon设备路线被替代，库存和售后义务减值
预收款退回而供应商仍需结算，账面净现金并非可自由分配；转向新设备再烧钱
买入条件与价格线
买入条件
仅在核验正常化归母利润不低于5亿元，估值≤12倍（保守对应总市值≤60亿元）且以下现金/经营条件同时满足时考虑；当前不视为触发。
还需验证
连续两个季度新签订单净额、取消/退款、客户回款及应收核销；扣非回升且不靠减值转回；按设备路线验证毛利与交付；现金覆盖退款、采购与保修。
估值锚
2026-09-30行情53.55元；扣非TTM PE 19.01倍；正常化压力情景利润5—10亿元对应PE 18.65—37.30倍。1.2元参考DPS/股价=2.24%，仅限所列分红口径，非已核TTM。
现价 53.55 / 击球线 待深研 CNY；距离暂不可计算。 行情日期 2026-09-30。到线只启动复核。
死法与最坏情况
下游亏损导致停产、延期验收和坏账
TOPCon设备路线被替代，库存和售后义务减值
预收款退回而供应商仍需结算，账面净现金并非可自由分配；转向新设备再烧钱
数据与来源
来源按地址去重。域名与描述用于查阅；完整地址及原始字段保存在下方本地研究数据中，不自动加载外部资源。
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口径、局限与事实观点纪律
原始研究和行情保留单源声明；发现通道不等于质量认证
价格到线只启动复核，不代表买入
财务数字来自实际读取年报及半年报，发行人单源；未完成独立双源核验。
ROE拆解采用期初期末均值，与加权平均ROE不同；包含少数权益的合并与归母分开计算。
九家均不因量化八年ROE门槛自动认证护城河；全市场面板有幸存者偏差。
分红/回购/乱投资历史未穷尽；没有发现完整证据不等于没有风险。
正常化区间和买入倍数是研究判断/门槛，不是事实、公允价格认证或投资建议。
评分、正常化假设与阈值是研究意见；事实、观点、反证与疑点保留原标记。未取得独立验证不等于已通过验证。
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