深高速

正文四视角

以下保留原有研究范围，并非四视角完整报告。

原研究发现

核心问题一：管理层是否保护普通股股东，而非只做大资产？

【事实】公司主营收费公路、清洁能源发电及固废资源化处理。2026年半年报商誉附注显示，深投控基建与南京风电形成的商誉账面原值合计358,932,906.44元，减值准备同额，期末净值为零；这属于已存在的累计减值，并非2026年上半年新增。2026年上半年归母净利润918,846,192.90元，但扣除永续债利息41,222,222.14元后，普通股股东合并净利润为877,623,970.76元。

【观点】充分确认商誉减值、明确普通股收益口径有助透明度；反面是历史资本配置已有账面损失记录，不能直接把合并归母利润及含其他权益工具的净资产全部归给普通股股东。来源：2026年半年报商誉及净资产收益率附注，。上述具体金额单源未交叉。

核心问题二：十年后的盈利资产是否仍然存在？

【事实】2026年上半年营收36.53亿元，同比下降6.78%；归母净利润9.19亿元，同比下降4.28%；扣非净利润10.01亿元，同比增长11.26%，经半年报与证券时报交叉。半年报披露路费收入同比下降8.8%，剔除水官高速收费到期影响后同口径增长3.3%；管理层业绩说明会称水官到期影响归母净利润约3100万元。公司批准的2026年下半年至2028年资本开支计划约149.76亿元，主要涉及机荷改扩建、外环项目及广深珠增资等。

【观点】存续路产仍有增长，不能把到期影响误说为所有道路竞争力恶化；但收费权的期限损耗已经兑现，补充资产需要持续大额投入，低PB并不等于永久资产打折。来源：半年报同上；证券时报，；公司说明会纪要，。资本开支计划另与蓝鲸报道交叉，；水官净利润影响为管理层口径，单源未交叉。

核心问题三：有没有会造成永久损失的治理或融资雷？

【事实】2025年年报披露德勤华永出具标准无保留审计意见，未列示当期被实施退市或其他风险警示；2026年半年报本期违法违规处罚事项列“不适用”，期末无逾期银行及债券本息，资产负债率54.62%。股东表显示同受深圳国际控制的新通产、深广惠所持股份无质押；但持股9.57%的江苏云杉资本质押121,000,000股，不能笼统宣称大股东全部无质押。

【观点】融资渠道和现有偿债记录是积极证据，不能据质押直接推断爆仓；反面是该非控股大股东质押安排的用途、期限及处置触发条件未核清，工程融资与环保业务回款亦需持续监控。国资背景只能改善融资条件，不能保证项目回报或普通股本金安全。来源：2025年年报，；2026年半年报及说明会纪要同上。资产负债率在两份公司材料中一致，但并非独立来源交叉；审计、质押和逾期情况均按公司披露，单源未交叉。

买入条件与价格线

买入条件

尚未形成已核验条件。

还需验证

尚未形成已核验条件。

估值锚

尚未形成已核验条件。

死法与最坏情况

原研究风险摘录：核心问题三：有没有会造成永久损失的治理或融资雷？