恒立液压

巴菲特 · 生意

【事实】液压油缸、泵阀、系统及铸件，服务全球工程机械主机厂；公司年报披露墨西哥基地投产、线性驱动产品放量及泵阀拓展。

【观点】可靠性、精密加工、规模制造、主机厂认证与联合开发形成切换成本，十年高端液压仍有需求；进入外资供应链有价值，但大客户采购及工程机械竞争限制提价。

【反证】国际领先液压厂与国内同行的技术迭代持续，工程机械和出口高度周期化；机器人丝杠不等同已有成熟液压壁垒，不能用未量产领域为全部利润提估值。

芒格 · 资本配置

【事实】2025CFO18.11亿元、购建9.24亿元，现金差8.87亿元，低于年度方案现金分红11.53亿元；年报年度每股0.56元并有中期分红。

【资本配置】从油缸向泵阀延伸较有产业协同，历史收购德国茵莱与海外研发/制造布局可理解；但海外厂、超大重型油缸、线性驱动器项目的增量回报尚待验证。回购现金项为0，不给不存在的注销增厚加分。

【反证】新业务多点投入可能使原来的高资本回报下降；不能将全额购建现金当维持性开支，也不能全视为可自由取消的成长支出。管理层长期资产回报未独立重建。

费雪林奇 · 成长估值

【事实】2025营收109.41亿元、归母27.34亿元；2026H1收入+32.13%而归母仅+0.50%、扣非-5.01%。收入增长未兑现利润增厚是需要解释的事实。

【正常化假设】2023—2025扣非约24.47/22.85/24.95亿元，采用20—25亿元跨周期区间，机器人期权不计入底层估值；若新产能持续低回报则下调。

格雷厄姆 · 风险底线

【死法】挖机与海外订单下行→原有工厂利用率下降→新增海外/丝杠产线折旧叠加→库存减值与低回报长期化；电液/电动执行替代若失配，会影响技术位置。

【最坏情况】2025金融资产相关非经常税前收益约2.71亿元、非经常净额约2.39亿元；不能把扣非前ROE稳定当主业无周期。设备清算折价与新项目沉没成本无法靠低财务杠杆完全避免。