正文四视角
以下保留原有研究范围，并非四视角完整报告。
原研究发现
核心问题一：资源优势能否抵御永久损失？
【事实】2026年半年报确认煤炭、电力为主业；截至2025年末可开采储量115.11亿吨、核定产能1.64亿吨，公司披露可开采年限约70年；2026年上半年归母净利润112.72亿元，同比增长47.57%。上述储量和利润由半年报与证券时报报道交叉核对，但均以公司披露为底层来源。
【观点】较长资源接续期降低近期资源枯竭风险；反面是地质可采年限不等于经济可采年限，煤价、碳约束和安全投入仍决定回报。特别是同期电力售价379.63元/兆瓦时、下降6.87%，发电完全成本仅下降3.60%，说明煤电一体化并非无条件对冲。电价和成本数据单源未交叉。
核心问题二：现金是否真正流向股东，还是持续投入新资产？
【事实】证券时报披露2026年上半年经营现金流205.37亿元、增长29.86%（单源未交叉）；半年报列示购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金约69.02亿元，在建燃煤机组10000MW。中期拟每10股分红0.58元，合计5.64亿元、占当期归母净利润5%，与财联社公告报道交叉核对。
【观点】经营现金充裕和新增电力产能构成正面支撑；反面是经营现金流包含少数股东权益对应的业务现金，不能直接与归母利润比较后认定为股东自由现金。大额建设支出也意味着留存现金有再投资风险。5%的中期派息比例不足以证明全年分红政策恶化，但同样不能提前确认全年高分红。
核心问题三：控股股东与中小股东利益是否一致？
【事实】半年报声明不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用、不存在违规决策对外担保，此为公司声明，单源未交叉；2025年年度股东大会公告显示，日常关联交易议案中关联股东回避表决，但中小股东反对比例达16.9469%。此外，2024年公布的电力集团收购方案拟以156.95亿元购买控股股东所持88.6525%股权，评估净资产增值率50.31%，该交易历史数据来自每日经济新闻转载，单源未交叉。
【观点】回避表决和披露制度提供程序约束，煤电整合也存在产业合理性；反面是关联交易并不能仅凭程序合规认定价格公允，中小股东异议值得追踪，资产评估增值也不等于未来现金回报。尚无依据据此认定利益输送。
买入条件与价格线
买入条件
尚未形成已核验条件。
还需验证
尚未形成已核验条件。
估值锚
尚未形成已核验条件。
现价 26.03 / 击球线 待深研 CNY；距离暂不可计算。 行情日期 2026-09-30。到线只启动复核。
死法与最坏情况
原研究风险摘录：核心问题一：资源优势能否抵御永久损失？
数据与来源
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口径、局限与事实观点纪律
原始研究和行情保留单源声明；发现通道不等于质量认证
价格到线只启动复核，不代表买入
最新核验至2026年半年报，未经审计。未完成电力资产收购后实际投资回报、全部关联交易定价、财务公司存款风险、矿井安全处罚及管理层长期资本配置回报的穿透核查，因此不能给管理层诚信作无保留背书。用户提供的ROE、PB、股息率及cf/np缺少明确时点，未作为最新估值结论；经营现金流205.37亿元未完成原表交叉。部分搜索调用失败，已更换查询并直接读取新浪公告。
评分、正常化假设与阈值是研究意见；事实、观点、反证与疑点保留原标记。未取得独立验证不等于已通过验证。
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