热威股份

正文四视角

以下保留原有研究范围，并非四视角完整报告。

原研究发现

核心问题一——买的是便宜资产，还是口径错误？

【事实】主业为电热元件和组件研发、生产、销售，服务家电、工业商用装备及新能源汽车。2025年末总股本402,483,111股，无限售流通股41,245,066股；归母净资产21.749亿元。【计算/观点】若题给PB=0.382、E/P=0.404确由流通市值除全公司权益及利润得到，以该期股本结构进行口径情景修正，PB约3.73倍、E/P约4.14%、PE约24.15倍，远非烟蒂。该计算不是同日最新估值，不能直接作为交易价格依据。

【反面检验】低流通比例本身不证明公司差，只是否定以流通市值购买全公司净资产的逻辑。来源：2025年报 （股本及净资产：单源未交叉）。

核心问题二——利润与分红能否长期变成可支配现金？

【事实】2025年归母净利润3.231亿元，经营现金净流入3.510亿元，购建长期资产现金支出1.154亿元；据此计算现金转换率约1.09，简化自由现金流约2.356亿元。年度拟分红2.817亿元，占归母利润87.19%，超过该简化自由现金流。2026年上半年营收11.048亿元、同比增长12.13%，归母净利润1.634亿元、增长1.76%，扣非净利润下降0.76%，经营现金流1.801亿元、增长27.00%。

【观点】现金回收是正面证据，但经营现金流不等于股东可提取现金；高派息率与利润增长放缓限制持续分红弹性，不能直接外推题给股息率。【来源】2025年报同上；2026半年报摘要 ；半年收入、利润和现金流与 交叉一致。年度现金支出及分红：单源未交叉；简化自由现金流未扣租赁偿付等其他项目。

核心问题三——审计、监管与控制股东是否藏雷？

【事实】2025年财报获天健标准无保留审计意见，年报面临退市风险相关栏目为不适用。2026半年报摘要显示前三大股东持股71.56%、8.94%、8.94%，均未列示质押、标记或冻结。重要例外：2025年报处罚栏目为适用，具体为独董潘磊于2024年11月25日因海南普利制药相关事项受到深交所通报批评，文号深证上〔2024〕987号；不能误写为热威自身财务造假或公司受罚。

【观点】未见已核实的直接退市或控股股东质押爆仓信号，但高度集中的控制权及独董外部履职处分应保留治理折价；无保留意见不是无舞弊保证。【来源】上述2025年报及2026半年报摘要，均为发行人披露，单源未交叉。

买入条件与价格线

买入条件

尚未形成已核验条件。

还需验证

尚未形成已核验条件。

估值锚

尚未形成已核验条件。

死法与最坏情况

原研究风险摘录：2026年上半年营收11.048亿元、同比增长12.13%，归母净利润1.634亿元、增长1.76%，扣非净利润下降0.76%，经营现金流1.801亿元、增长27.00%。