星德胜

正文四视角

以下保留原有研究范围，并非四视角完整报告。

原研究发现

核心问题一：低估值是否真实？

【事实】主营微特电机及相关产品，应用于清洁电器、个人护理、电动工具等。2025年底总股本194530980股、无限售股份54030980股，流通比例约27.775%；2026半年报确认股本结构未变。若题给PB=0.586、E/P=0.136使用流通市值作分子，则改为总市值后分别约2.11倍、3.78%。按题给流通市值12.206亿元反推总市值约43.95亿元，结合2026年中归母净资产21.787亿元，参考PB约2.02倍；以2025全年减2025上半年加2026上半年计算TTM归母净利润约1.511亿元，参考PE约29.09倍。

上述是条件测算，不是当前行情报价。

【观点】正面是持续盈利、净资产为正；反面是所谓净资产折价消失，烟蒂筛选依据不成立。来源：2025年报 ；2026半年报 （财务与股本数字单源未交叉）。

核心问题二：利润能否转化为可分配现金？

【事实】2025年收入25.732亿元，同比增长4.84%，归母净利润1.736亿元，同比下降12.56%；经营现金流2.715亿元。年报明确说明现金流增长主要来自开立银行承兑支付货款、减少现金支付。购建长期资产支出2.061亿元，经营现金流减该支出的简化自由现金流仅约6541万元，且尚未剔除票据支付时点影响、未细分维持性与扩张性资本开支。2026上半年收入增长8.35%，归母净利润6798.64万元、下降24.85%，扣非净利润下降27.71%，经营现金流7091.03万元、下降18.81%；存货较年初增长36.06%。

【观点】现金流仍为正是正面因素；反面是现金流强于利润不完全代表终端回款改善，增收不增利及存货上升需要防范利润率和营运资本继续恶化。来源：上述2025年报和2026半年报；半年报收入、利润走势另见新浪资讯汇总 （现金流、资本支出和存货数字单源未交叉）。

核心问题三：账面权益可靠性、治理及股东回报能否补足估值风险？

【事实】2025年报披露天健出具标准无保留意见；年报及2026半年报的涉嫌违法违规、处罚整改栏目均不适用，未披露非经营性资金占用或违规担保。2026年中控股股东银科实业持股68.87%，持股表显示无质押、标记或冻结。2025年度利润分配方案不分红，2026中期亦不分红；但2025年现金流量表列示分配股利、利润或偿付利息支付约6030万元，因此不能把题给股息率0误述成过去一年从未支付分红。2025年交流串激电机收入下降10.01%、直流有刷电机下降39.05%；无刷电机收入增长20.27%，但毛利率下降2.54个百分点。

【观点】没有发现已确认的退市、造假或质押爆仓硬伤，产品向无刷升级也有业务基础；反面是旧产品萎缩、新产品增长未稳定转化为利润，暂缓分红又缺少现金回收催化，不应按净资产折价买入。来源：上述2025年报、2026半年报（单源未交叉）；2025年度不分红为年报披露方案，本次未另核股东会决议。

买入条件与价格线

买入条件

尚未形成已核验条件。

还需验证

尚未形成已核验条件。

估值锚

尚未形成已核验条件。

死法与最坏情况

原研究风险摘录：回避：总市值口径下并非低PB烟蒂，增收不增利与现金流对票据支付的依赖削弱安全边际，不能用题给高E/P和现金利润比支持买入。